中国为何不敢戳破泡沫
编者按：范棣，独立经济学家、北京大学互联网金融智库理事长，发表文章称，今天中国面临的人民币外汇窘境，是经济发展体制中淤积下来的问题的外汇表现，但守住2万亿美元的人民币外汇储备这个底线，是必须的。因此，我们可以预见，适度的偏紧的外汇管制将是未来几年国内金融政策的一个选择。
2016年中国经济有几个最大的纠结问题，能否处理好，影响的绝非仅仅是今年，而是未来3-5年。比如，汇率和外汇储备问题、国内制造业的振兴和救亡问题、银行体系潜在的不良资产问题、地方融资平台的偿债能力问题，等等。光靠供给侧改革的笼统提法和原则设计，解决不了现实经济中的虚肿、浮水、淤积和消化不良问题。这不是一个简单的经济胃口不好的问题。
在所有问题中，汇率管理及其背后的外汇储备策略，这是最最纠结的，也是所有问题的风暴眼。
人民币汇率要不要市场调节?如果需要，人民币贬值引起外汇储备下降的底线在哪里?现在是3.2万亿美元，如果按过去半年月均800亿美元的速度流失，到今年年底，外汇储备差不多就是2.4万亿。2.4万亿是什么概念?可能已经达不到国际通行的衡量一国外汇储备水平的安全警戒线。
如果仅仅看经济个头，现在中美经济体量其实差不多，如果按购买力平价计算，中国经济体量还大于美国。但是，问题就在这里。中国人吃亏就在这里，看问题看表面，不看里面。
中美经济比较中最关键的一个指标，就是货币。美元是什么?世界货币，世界各国用来结算和支付。人民币是什么?本地货币，如果没有美元在其背后撑着，有哪个国家敢收人民币?老美是印美钞的，老中是印人民币的，你说谁占主导?那些认为人民币可以挑战美元霸权的人，不但缺乏经济常识，而且也没有政治头脑。美元不可能永远独霸世界市场，但是现在的美国经济实力依然比较健康，远未到世界各国开始不信任美国经济，开始叫板美元的阶段。本世纪也许会有这么一天，但在挑战美国和美元之前，中国先得把自己的内功练好。
所以，现在人民币经济依然必须围绕美元经济打转，这是我们不愿意看到但又是基本的现实。这之间，最重要的现实问题就是，中国的外汇储备如果真的低于2万亿，中国经济可能会面临世界级的信任问题，经济增长的“进出口”这一条腿可能会跛废。因此，人民币外汇储备的保卫战，从今年开始，就是刻不容缓。
保卫人民币外汇储备在一定的安全储备水平之上，首先要防止和消除人民币汇率贬值的预期，只要这个市场预期存在，外汇储备就会通过各种大小渠道和漏洞流出人民币的经济体外。中国已经不是1990年之前，经济体系已经大半融入了国际体系，你不可能靠修长城的方式来解决问题。
要扭转人民币贬值的市场预期，大致有两种基本方法：一种是忽然一次贬值到位;另一种是重现资本净流入。前者取决于管理者的勇气和政策把控力，后者取决于中国经济的健康状况。拿目前国内经济形势来说，出口乏力很难在短期内解决，而外资重回中国除非国内的劳动生产率提高10％，或者制造成本下降20％。
出口和汇率本身就是一个东西的两方面。汇率不贬值，出口不利，出口不利，汇率就有贬值的压力。
但是，人民币贬值真的可行吗?第一，贬值到哪个水平才有用?是1比6.8，还是7.5，抑或更高，比如8.2?第二，货币贬值会否引起更大的资本外流?这些是实质问题。此外，真正的关键问题是货币贬值引起国内资产贬值，诸如，房地产泡沫破灭、股市地震，这些会否引起新一轮的经济危机?
另一方面，人民币不贬值可行吗?如果不贬值，外汇储备的持续净流出可能就是一个大概率事件。而且，最关键的是，如果要保持汇率的稳定，按照蒙代尔不可能三角的定论，国内的货币政策就会受到制约。比如，在国内经济下行和放缓严重的时候，为了保持一定速度的经济增长，信贷保持宽松是必须的，但是降准和降息都会直接影响外汇储备的流动，冲击人民币汇率的稳定。这显然是一个两难，贬值或者不贬值各有利弊。
还有一个两难：人民币与美元单向挂钩渐行渐远，而与一揽子货币挂钩逐渐建立。这种情况下，人民币贬值的有效性打折，人民币贬值，其它货币比人民币贬的还快，比如日元和欧元，贬值的速率比人民币还快。人民币和它们挂钩还不如不挂。
2016年，货币政策陷入两难境地，国内信贷松紧的尺度没有基准，而外汇政策方面，人民币贬或不贬，貌似都挺难。
历史上，很多时候最通常的治理方案就是“得过且过”，走一步看一步，头痛治头足痛治足。当前的汇率改革、股市、债市、产业结构调整、去库存化等等，都存在同样的治理逻辑。
中国经济真正的问题在哪里?毫不隐晦地说，问题出在经济发展模式上，过去三十年经济高速增长的模式走到今天已经难以为继。过去黄金发展20年的期间里，我们错过了很多次可以调整结构、改进发展模式的机会。以为自己能跑1000米，就一定可以用同样的速度跑1万米，这不是自信，这是自大。经济发展模式上的自大，导致了中国的纠错机制瘫痪。
壮士断腕是一种境界，实战中有几个?中国经济体中最大的毒瘤是房地产虚高，耗尽了大半发展的资源。然而，我们真的敢刺破房地产泡沫吗?如果真的来一个去库存，全国房地产均价下降50％，银行的坏账至少会增加20％，敢不敢?我以为，当然不敢。谁当总理都不敢。
但为什么西方经济就敢?美国上一次金融危机就敢让房地产跌落50％以上，数百家金融机构和银行破产。是美国政府明智吗?当然不是。这是市锄制主导，市场该调整就调整，政府没办法，政府没有这个责任和力量来主导市常
但在中国，就有特殊的情况，就是政府主导经济，不是市场主导，经济出了事情，不是市场来承担，而是政府来承担。换一句话说，老百姓不是自认倒霉，而是上街找政府闹。群众一上街，政府就得管。所以，我们这里的“经济大病”就没法调整，只能往后拖，拖一届算一届。
今天中国面临的人民币外汇窘境，其实不是外管局那里有什么问题，而是经济发展体制中淤积下来的问题的外汇表现。从根子上解决问题，不是难，也不是很难，更不是非常难，而是不可能的难。但是，不管多难，不管什么办法，守住2万亿美元的人民币外汇储备这个底线，是必须的。因此，我们可以预见，适度的偏紧的外汇管制将是未来几年国内金融政策的一个选择。 责任编辑：>
