中国汽研:汽车技术服务业的高景气期刚来临,公司更将超越
摘要
与制造业的量价齐升的逻辑完全不同,汽车技术服务业的成长驱动力是研发投入。市场上有人试图从新车型的增加,来证明这个行业光明前景,但这很难让人信服,就像产量会过剩,新车型数量也必然会稳定。但是,我们发现与新车型数量增长有限不同,单个车型品质提高导致的研发投入增加,则有指数级的空间。
我们不同于市场的观点有四方面:
1、 国内汽车制造业的高增长期已经结束,但我们认为汽车技术服务行业的高成长才刚刚开始。第一,受益于国内厂商研发投入的迅速增加,以及随之带来的研发外包比例的提升;第二,受益于国际厂商出于成本和本土化考虑的研发转移;第三,受益于国内行业标准的持续提升。
2、 国内汽车测试评价行业处于竞争并不激烈的寡头垄断格局,市场认为主要个竞争对手之间没什么差异,但我们认为公司拥有额外竞争优势。公司是行业内唯一的同时具备强大研发能力和丰富的产业化经验的独立第三方技术服务机构,将会最直接受益于研发过程实验以及研发咨询业务的爆发。
3、 产业化业务中的燃气汽车和轨道交通并非鸡肋,这种以研发为先导的产业化模式可最大程度的挖掘研发成果的利益。公司所介入的领域,都具有很强的技术壁垒。虽然轨道交通板块的单轨设备持续性较差,但在城轨、地铁、高铁领域都有设备已在被北车或铁道部试用,市场空间广阔,前景看好;燃气汽车业务则将迎来黄金发展期。
4、 公司业务的性质未被市场定位准确,技术服务业应享有远高于制造业的估值。
公司处于向上的拐点。在实验室基本维持未变的情况下,12年公司的技术服务业务增长了34％,我们估计汽车技术服务行业的增速为30％,而13年6月份起,多个主要承接研发过程实验的世界一流实验室会将陆续投入使用,我们预计今后两年技术服务业务的增速会明显高于行业增速。预测13-15年EPS分别为0.58元、0.72元、0.94元,目标价13.65元,对应13年技术服务和燃气汽车业务30倍PE的估值,轨道交通和专用车业务10倍的PE。增持评级。
(来源：国泰君安证券)
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